跳到主要内容

资产支持证券_Asset-Backed Security

什么是资产支持证券（ABS）？​

资产支持证券（ABS）是一种以基础资产池为担保的金融投资工具，这些资产通常是能够产生现金流的债务，例如贷款、租赁、信用卡余额或应收账款。它的形式通常为债券或票据，按照固定利率在一定时间内支付收益，直到到期。对于以收入为导向的投资者而言，资产支持证券可以作为其他债务工具的替代选择，例如公司债或债券基金。

关键点​

  • 资产支持证券（ABS）是由能够产生收入的资产（如信用卡应收款、房屋净值贷款、学生贷款和汽车贷款）支持的金融证券。
  • ABS的创建过程是公司将其贷款或其他债务出售给发行商（金融机构），由这些发行商将其打包成一揽子产品出售给投资者。
  • 将资产集合成ABS的过程称为证券化。
  • ABS吸引以收入为导向的投资者，因为它们像债券一样支付稳定的利息。
  • 抵押贷款支持证券（MBS）和担保债务义务（CDO）可以被视为ABS的一种类型。

理解资产支持证券（ABS）​

资产支持证券使其发行人能够筹集现金，用于贷款或其他投资目的。ABS的基础资产通常是流动性差的，不能单独出售。因此，将资产集合并创建出金融工具——这一过程称为证券化——能够让发行人将流动性差的资产向投资者推向市场，同时也让他们从账簿中减轻风险较大的资产，从而缓解信用风险。

这些资产池的基础资产可能包括房屋净值贷款、汽车贷款、信用卡应收款、学生贷款或其他预期的现金流。ABS的发行者可以尽可能地发挥创造力。例如，资产支持证券可以基于电影收入、版权费、飞机降落时段、收费公路和太阳能光伏的现金流构建。几乎任何能够产生现金流的工具或情境都可以证券化为ABS。

对于投资者而言，购买ABS提供了一条收入流。ABS使他们能够参与各种产生收入的资产，有时（如前所述）是那些在其他任何投资中都没有的异国情调的资产。

资产支持证券的运作方式​

假设X公司从事汽车贷款业务。如果某人想借钱买车，X公司会向其提供现金，而该人有义务以一定的利息偿还贷款。也许X公司发放的贷款太多，自己开始现金短缺。此时，X公司可以将其当前的贷款打包出售给投资公司X，从而获得现金，以便能够发放更多的贷款。

投资公司X随后将购买的贷款整理成不同的组，称为“分层”。这些分层包含具有相似特征的贷款，例如到期时间、利率和预计拖欠率。接下来，投资公司X会根据每个创建的分层发行证券。与债券类似，每个ABS都有一个评级，表明其风险程度——即基础贷款违约的可能性。

个人投资者然后购买这些证券，并从基础的汽车贷款池中获得现金流，减去投资公司X保留的管理费用。

ABS通常有三个分层类别：A、B和C。其中，A层通常是最大的分层，结构上为投资级别，使其对投资者具有吸引力。

B层信用质量较低，因此收益率高于A层。C层的信用评级低于B层，可能信用质量差到无法出售给投资者。在这种情况下，发行者会保留C层并承担损失。

资产支持证券的类型​

理论上，几乎任何产生收入流的资产都可以创建为资产支持证券，从移动房屋贷款到公共事业账单，但某些类型更为常见。以下是一些典型的ABS类型：

担保债务义务（CDO）是由特殊目的工具（SPV）发行的ABS。SPV是专门成立以发行该ABS的业务实体或信托。CDO有各种细分，包括：

  • 担保贷款义务（CLO）是由银行贷款组成的CDO。
  • 担保债券义务（CBO）由债券或其他CDO组成。
  • 结构化金融支持的CDO以ABS、住宅或商业抵押贷款或房地产投资信托（REIT）债务作为基础资产。
  • 现金CDO由货币市场债务工具提供担保，而其他信用衍生产品支持合成CDO。
  • 担保抵押义务（CMO）由抵押贷款组成，或更准确地说，是由持有抵押贷款组合的抵押贷款支持证券（MBS）组成。

尽管CDO的结构与ABS基本相同，但一些人认为它是单独的一种投资工具。一般来说，CDO拥有更广泛和多样化的资产，包括其他资产支持证券或CDO。

房屋净值贷款是最大的ABS类别之一。虽然与抵押贷款相似，房屋净值贷款通常是由信用评分较低或资产较少的借款人申请的，正因如此，他们未能符合抵押贷款资格。这些都是摊销贷款，即还款用于偿还特定款项，并由利息、本金和提前还款三部分组成。

注意： 抵押贷款支持证券（MBS）有时被视为一种ABS，但通常被归类为一种独立的投资品种，特别是在美国。两者基本上以相同的方式运作，区别在于投资组合中基础资产的不同。抵押贷款支持证券是专门通过池化抵押贷款形成的，而资产支持证券则由任何类型的贷款或债务工具构成（包括，令人困惑的是，房屋净值贷款）。MBS实际上比ABS早出现。

汽车融资是另一个大型ABS类别。汽车贷款ABS的现金流包括每月的利息支付、本金支付和提前还款（尽管后者更为少见，汽车贷款ABS的提前还款远低于房屋净值贷款ABS）。这也是一种摊销贷款。

信用卡应收款——即信用卡余额所欠的金额——是一种非摊销ABS：它们归入循环信用额度，而不是用于偿还同一笔金额。因此，它们没有固定的支付额度，同时新贷款和变更可以被添加到该池的组成中。信用卡应收款的现金流包括利息、本金支付和年费。

信用卡应收款通常有一个“锁定期”，在此期间不会支付本金。如果本金在锁定期内得到偿还，则将新贷款以本金支付的形式添加到ABS中，使信用卡应收款池保持不变。在锁定期结束后，本金支付将传递给ABS投资者。

ABS可以由政府学生贷款（由美国教育部担保）或私人学生贷款提供担保。前者的还款记录更好，违约风险较低。

投资资产支持证券的好处​

投资资产支持证券可以提供几个吸引人的原因。ABS可以提供超出传统资产类别（如股票和债券）的多样化机会。您可以接触到多样化的基础资产池，例如抵押贷款、汽车贷款和信用卡应收款，在这些资产中，您在传统投资中往往无法获得类似的投资渠道。这也可以让您接触到完全不同的行业。

ABS的现金流也相对可预测。基础资产通常产生稳定的收入流，例如每月的抵押贷款还款或向ABS持有者传递的贷款偿还。这种可预测性对寻求稳定回报的以收入为导向的投资者具有吸引力。请记住，如果债务人拖欠贷款，这一现金流可能会突然停止。

与其他具有相似信用评级的固定收益证券相比，ABS可以提供更高的收益潜力。这是因为ABS交易可能经过结构设计，形成不同的分层（或片段），以迎合不同风险偏好的投资者。如果您希望承担更多风险以换取潜在的更高收益，您可以选择这一层次。更为保守的投资者可以选择风险较低的分层，相应地收益也较低。

最后，资产支持证券通常以能够提供一定程度信用增强的担保品为基础。这种担保帮助在某种程度上降低信用风险，因为担保品可以被出售以弥补资产的未支付款项。因此，ABS可能是一种受欢迎的选择，与其他证券相比，其流动性可能更高，这取决于市场状况或ABS的结构。

资产支持证券的风险​

投资资产支持证券也需要考虑一些风险。其中一个主要风险是信用风险，即基础ABS的借款人可能违约的可能性。这个风险取决于基础资产的信用质量和ABS交易的结构。

另一个重要风险是提前还款风险，特别是在抵押贷款支持证券（MBS）中尤为相关。提前还款风险出现在借款人比预期更早地偿还贷款时，例如在利率下降的时期。这可能会打乱预计的现金流向ABS持有者的传递，也可能显著降低投资回报，因为投资者可能会希望从本该在未提前还款的情况下获得的利息支付中获得额外现金流。

市场风险也是需要考虑的因素，因为市场条件、利率或经济因素的变化可能影响ABS的价值和表现。正如我们将在“2008全球金融危机”部分中看到的，基础资产的低估可能导致增加风险的贷款。在这种市场条件下，如果快速出售ABS头寸或以公允价格出售存在困难，就可能出现流动性风险。

ABS市场/行业的主要参与者​

资产支持证券（ABS）市场涉及几个关键参与者，他们在ABS交易的发行、交易和管理中各自发挥着小部分作用。以下是主要参与者：

  • 发行人：这些是提供或担保将被证券化为ABS的基础资产的实体。发行人可以是金融机构、银行、汽车金融公司、信用卡发行商或抵押贷款贷方。
  • 投资者：ABS的投资者包括机构投资者，如养老金基金、保险公司、对冲基金和资产管理公司，以及个人投资者。他们购买ABS证券，以从基础资产产生的现金流中赚取回报。
  • 承销商：承销商通过结构化交易、定价证券以及安排其向投资者出售，来促进ABS证券的发行。他们在评估市场需求、确定适当定价和确保遵守监管要求方面发挥作用。
  • 服务商：服务商负责代表ABS投资者管理和管理基础资产。他们从借款人处收取付款，处理逾期和违约，并根据证券化的条款将现金流分配给ABS持有者。

资产支持证券的法律考虑​

资产支持证券交易涉及几个重要的法律考虑因素。关于ABS有三个主要的法律方面需要记住。

资产支持证券的示例（2008全球金融危机）​

2007年至2008年金融危机是众多因素在房地产市场泡沫和金融市场实践中积累的结果。它始于多年的低利率和宽松的贷款标准，鼓励过度借贷和对次级抵押贷款的投机性投资。抵押贷款支持证券将这些贷款打包并出售给投资者。

然而，随着房地产泡沫破裂，房主违约，MBS的基础价值急剧下降。包括大型金融机构和全球银行在内的投资者突然发现自己持有的证券背后的贷款风险不断加大。这在金融市场引发了信心危机，导致广泛的恐慌和信贷市场冻结。

危机在2007年加剧，因两只重仓于次级贷款的贝尔斯登对冲基金崩溃，预示着更广泛的市场不稳定。到了2008年，雷曼兄弟等主要金融机构的破产以及贝尔斯登和美林证券等其他机构的接近崩溃突显了全球金融市场交织带来的系统性风险。

资产支持证券的一个示例是什么？​

担保债务义务（CDO）就是资产支持证券（ABS）的一个示例。它是一种由一组债务工具（如银行贷款、抵押贷款、信用卡应收款、飞机租赁、小型债券，甚至有时候其他ABS或CDO）作为担保的贷款或债券。这组资产作为担保，产生的利息由购买它的机构投资者获得。

什么是资产背书？​

资产背书是指公司股价与其资产间的总价值关系。具体而言，是指公司拥有的所有资产的总价值，除以公司已发行的每股数量。

在投资方面，资产背书指的是一种由单一资产或资产池价值派生的证券；这些持有资产作为该证券的担保，即实际上“支持”该证券的效力。

会计中ABS的含义是什么？​

在商业世界中，ABS代表会计和计费系统。这是用于处理发票和可能将收款应用于这些付款的软件。

MBS与ABS的区别是什么？​

资产支持证券（ABS）与抵押贷款支持证券（MBS）相似。两者都是证券，像债券一样，根据基础收入生成资产池支付固定利率的利息——通常是债务或贷款。主要区别在于，MBS顾名思义是由一揽子抵押贷款（房地产贷款）组成，而ABS通常由其他类型的融资——如学生贷款、汽车贷款或信用卡债务——作为担保。

一些金融资料将ABS作为一个通用术语，涵盖所有基于基础资产池的证券化投资——在这种情况下，MBS是一种ABS。其他人则将ABS和MBS视为不同的投资工具。

资产证券化是如何运作的？​

资产证券化从贷款人（或任何拥有贷款的公司）或持有收入产生资产的公司将一系列这些资产指定并安排出售给投资银行或其他金融机构的开始。这些机构通常会将这些资产与其他卖家的相似资产进行组合，然后建立一个特殊目的工具（SPV）——一个专门为收购这些资产、打包并作为单一证券发行而设立的实体。

发行人随后将这些证券出售给投资者，通常是机构投资者（对冲基金、共同基金、养老金计划等）。投资者收到来自由资产组合产生的现金流资助的受托账户的固定或浮动利率支付。

有时，发行人将原始资产组合分割成被称为分层的片段。每个分层单独出售，承载着不同程度的风险，由不同的信用评级标识。

总结​

资产支持证券是将一组贷款打包成一种可投资的证券，投资者——主要是对冲基金、保险公司和养老金基金等大型机构——可以购买这一证券。ABS提供了一种与典型债券共同基金或单一债券本身分散投资的方式。最重要的是，它们是产生收入的资产，通常回报高于正常公司债，具体取决于ABS被赋予的信用评级。